平價(jià)上網(wǎng)是光伏行業(yè)打破指標(biāo)、補(bǔ)貼天花板，突破更大市場空間的根本，上游制造環(huán)節(jié)、下游投資運(yùn)維都在通過降本增效等方式向平價(jià)上網(wǎng)努力。從投資角度看，2018年我們認(rèn)為光伏行業(yè)可以圍繞兩個(gè)維度布局：1)短期內(nèi)需求大增推動(dòng)彈性較大的硅料環(huán)節(jié)毛利率提升；2)中長期來看，擁有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)抓住時(shí)間窗口期擴(kuò)產(chǎn)能，推動(dòng)行業(yè)向寡頭壟斷的格局靠攏。硅片環(huán)節(jié)單多晶開始區(qū)分，單晶金剛線切割+PERC成本和效率優(yōu)勢(shì)顯著，正在快速替代多晶份額。

光伏行業(yè)：降本增效，打破指標(biāo)限制天花板

1.1. “630”之后，行業(yè)長期增長驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)凸顯

1.1.1.比樂觀更樂觀的光伏行業(yè)

前三季度國內(nèi)光伏裝機(jī)實(shí)現(xiàn)43GW，預(yù)計(jì)全年大約裝機(jī)50個(gè)GW，其中地面電站大約30GW，分布式大約20GW。與去年裝機(jī)數(shù)量相比，地面電站裝機(jī)基本持平，分布式裝機(jī)新增4-5倍。這個(gè)變化一方面是因?yàn)榈孛骐娬狙a(bǔ)貼下調(diào)，分布式度電收益很高;另一方面很重要的是因?yàn)榈孛骐娬局笜?biāo)收縮。光伏補(bǔ)貼下調(diào)基于系統(tǒng)成本下降，電站投資收益率對(duì)投資熱情影響不大，影響地面電站裝機(jī)量增長的主要是指標(biāo)。所以國內(nèi)需求來看，根據(jù)能源局下發(fā)的17年-20年的指標(biāo)，我們預(yù)測(cè)明年地面電站大約裝機(jī)量25GW左右，分布式增長50%，預(yù)計(jì)明年總裝機(jī)約55GW。

資料來源：國家能源局，天風(fēng)證券研究所

資料來源：國家能源局，天風(fēng)證券研究所

分布式光伏裝機(jī)的增速大超行業(yè)預(yù)期，以扶貧推動(dòng)的戶用分布式更遠(yuǎn)超行業(yè)預(yù)期。分布式、領(lǐng)跑者、光伏扶貧已經(jīng)形成支撐國內(nèi)光伏需求的三駕馬車，預(yù)計(jì)全年光伏裝機(jī)有望達(dá)到50GW的新高度。

資料來源：國家能源局，BP，天風(fēng)證券研究所

國內(nèi)光伏市場無疑已經(jīng)成為全球最大的下游應(yīng)用市場，自2013年起已經(jīng)連續(xù)四年全球下游市場需求第一，累計(jì)裝機(jī)量也連續(xù)兩年全球第一。2016年國內(nèi)新增裝機(jī)34GW，全球新增裝機(jī)77GW，國內(nèi)市場占有率超過44%，今年預(yù)計(jì)國內(nèi)裝機(jī)有望超過50GW，全球預(yù)計(jì)裝機(jī)90-100GW，國內(nèi)下游市場占全球比例將超過一半。

資料來源：國家能源局，BP，天風(fēng)證券研究所

資料來源：天風(fēng)證券研究所

光伏發(fā)電投資熱情高漲不是國內(nèi)獨(dú)有，美國、印度、以及光伏新興市場，下游裝機(jī)也同樣需求火爆。通過對(duì)比2010年-2016年全球主要光伏應(yīng)用市場新增裝機(jī)變化，可以看出歐洲、日本成熟市場裝機(jī)量已經(jīng)趨于平穩(wěn)甚至下滑;中國、美國、印度依然呈高速增長;其他新興國家也正在慢慢釋放需求。2017年，中國、美國、印度三大快速增長市場預(yù)計(jì)將達(dá)到50GW、18GW、8GW裝機(jī)量，由于中國市場需求火爆、美國201法案調(diào)查推動(dòng)提前強(qiáng)裝，擠壓組件向印度市場的供應(yīng)，可能導(dǎo)致印度市場低于10GW的裝機(jī)計(jì)劃。

此外，全球新興光伏市場的增速不容小覷，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的一組數(shù)據(jù)：目前新興市場中，裝機(jī)規(guī)模超過1GW的國家和地區(qū)有24個(gè)，超過10MW規(guī)模的國家和地區(qū)有112個(gè)，已經(jīng)制定光伏政策目標(biāo)的國家有176個(gè)。光伏系統(tǒng)裝機(jī)成本快速下降，越來越多的國家和地區(qū)有條件開發(fā)光伏發(fā)電，新興市場將是接下來全球光伏新增裝機(jī)的主要?jiǎng)恿χ弧?br />
資料來源：BP，天風(fēng)證券研究所

目前光伏制造環(huán)節(jié)，國內(nèi)組件、硅片產(chǎn)能占全球產(chǎn)能已經(jīng)超過70%，電池片略低于70%，只有硅料環(huán)節(jié)，國內(nèi)產(chǎn)能占比尚不足一半。由于硅料之后的制造環(huán)節(jié)大部分產(chǎn)能位于國內(nèi)，因此，每年國內(nèi)光伏行業(yè)均需要進(jìn)口大量多晶硅料。

資料來源：CPIA，天風(fēng)證券研究所

資料來源：CPIA，天風(fēng)證券研究所

國內(nèi)光伏制造業(yè)產(chǎn)能，占據(jù)了全球的一大半。全球下游市場旺盛需求推動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率顯著提升，產(chǎn)量大幅增加。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截止三季度末，光伏產(chǎn)業(yè)鏈多晶硅料、硅片、電池片、組件分別產(chǎn)出17萬噸、62GW、51GW、53GW，分別增長17%、44%、50%、43%。

資料來源：CPIA，天風(fēng)證券研究所

1.1.2.行業(yè)需求增加的驅(qū)動(dòng)因素

影響光伏投資熱情的因素是電站投資的內(nèi)部收益率，影響收益率最主要的幾個(gè)因素包括：期初投資成本、運(yùn)維和融資成本、發(fā)電受益。光伏上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)下行成為常態(tài)化，度電受益下行直至與火力發(fā)電平價(jià)，光伏發(fā)電項(xiàng)目的理論單位收入未來將一直下行。

假設(shè)運(yùn)維成本與融資成本一定的前提下，在實(shí)際運(yùn)營中影響發(fā)電收入的因素有，發(fā)電小時(shí)數(shù)(是否存在棄光限電問題)、補(bǔ)貼發(fā)放問題。

從期初投資的角度來看，期初投資成本下降速度越快，內(nèi)部收益率越高，當(dāng)期初投資成本下降速度足以彌補(bǔ)標(biāo)桿電價(jià)下降的速度，光伏電站投資收益將越來越高。

所以，光伏行業(yè)投資熱情的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，與期初投資成本下降、標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整、棄光限電改善以及補(bǔ)貼發(fā)放等問題相關(guān)。現(xiàn)階段行業(yè)需求持續(xù)高漲，根本源于系統(tǒng)裝機(jī)成本的快速下降，足以彌補(bǔ)標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)，平價(jià)上網(wǎng)已經(jīng)值得期待;政策清掃棄消納、補(bǔ)貼等問題，打破行業(yè)受指標(biāo)和補(bǔ)貼限制的天花板，釋放更大空間。

1.1.2.1.國家政策清掃行業(yè)快速發(fā)展障礙，打開更大市場空間

2016年國內(nèi)光伏棄光限電問題開始惡化，政策開始引導(dǎo)光伏建設(shè)由西部欠消納地區(qū)向中東部消納能力強(qiáng)的地區(qū)轉(zhuǎn)變，由集中式的地面電站向分布式轉(zhuǎn)變。2016年12月，能源局印發(fā)《太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，我們?cè)诋?dāng)時(shí)的點(diǎn)評(píng)中總結(jié)為四個(gè)關(guān)鍵詞：優(yōu)化布局、產(chǎn)業(yè)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)性、多元化。概括起來有四點(diǎn)：

1、分布式光伏要?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展模式，結(jié)合電改進(jìn)度全面推進(jìn);

2、地面電站要結(jié)合消納能力和外送能力，優(yōu)化布局、有序發(fā)展;

3、“光伏+”模式產(chǎn)業(yè)增收;

4、技術(shù)革新、成本下降，2020年實(shí)現(xiàn)用電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)。

結(jié)合消納、優(yōu)化布局

截止到今年三季度末，新增光伏裝機(jī)數(shù)據(jù)可以看出來，結(jié)合消納、優(yōu)化布局的調(diào)整已經(jīng)發(fā)力，新增光伏裝機(jī)增速最快的是華東地區(qū)，2017年前三季度增速80%，華中地區(qū)增速70%，而西北地區(qū)新增裝機(jī)出現(xiàn)下降。

資料來源：國家能源局，天風(fēng)證券研究所

全面推進(jìn)分布式

除了空間分布在發(fā)生變化，政策調(diào)整的另外一個(gè)方向也在發(fā)力——分布式全面推進(jìn)。分布式光伏不是一個(gè)新概念，國內(nèi)開始鼓勵(lì)光伏發(fā)展之初，就將分布式放在重要的位置，2010年能源局出臺(tái)的太陽能利用十二五規(guī)劃中，計(jì)劃到2015年建成光伏發(fā)電裝機(jī)20GW，其中地面電站10GW，分布式10GW。但十二五期間，地面電站增長迅速，分布式增長緩慢。到2015年底，地面電站、分布式分別裝機(jī)37GW、6GW。

2016年，光伏裝機(jī)集中的西部地區(qū)棄光限電問題開始惡化，政策支持明顯向分布式光伏傾斜：分布式光伏裝機(jī)規(guī)模不受指標(biāo)限制;0.42元/kwh的補(bǔ)貼不下調(diào);備案簡單;即發(fā)即補(bǔ)貼。疊加“630”之后地面電站標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)，光伏系統(tǒng)裝機(jī)成本下降，維持補(bǔ)貼不變的分布式優(yōu)勢(shì)凸顯。

2017年前三季度分布式新增裝機(jī)15.3GW，超過去年全年分布式光伏新增裝機(jī)的3倍;地面電站新增裝機(jī)27.3GW，增速開始放緩。

資料來源：國家能源局，天風(fēng)證券研究所

可以看出，2017年一季度分布式裝機(jī)熱情已經(jīng)燃起;二季度由于“630”強(qiáng)裝驅(qū)動(dòng)，受標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)影響的地面電站面臨搶裝，導(dǎo)致單季地面電站占比上升;三季度單季分布式新增占比更加明顯。如果說集中式地面電站是指標(biāo)確定容量，那分布式就是市場力量驅(qū)動(dòng)，在行業(yè)逐漸實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，擺脫指標(biāo)、補(bǔ)貼限制的天花板之后，行業(yè)將打開、釋放更大市場空間。

1.1.2.2.降本增效、平價(jià)上網(wǎng)

IRR是驅(qū)動(dòng)電站投資熱情的關(guān)鍵。雖然“630”之后地面電站上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)，度電收益率下降。但是電站期初單位投資，2016年-2017年大幅下降，其中組件價(jià)格，2016年上半年3.8元/W，目前已經(jīng)下降到2.7元/W的水平，下降幅度28.95%。隨著組件轉(zhuǎn)換率提升，單瓦BOS成本下降，系統(tǒng)投資成本由2016年7元/W以上，下降到5元/W-6元/W的水平。

資料來源：CPIA，天風(fēng)證券研究所

按照2017年6月30日標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整前后水平，以2016年、2017年電站投資成本為基礎(chǔ)，選取二類地區(qū)光照條件及標(biāo)桿電價(jià)水平，測(cè)算地面電站、分布式項(xiàng)目投資收益率水平變化。

資料來源：國家發(fā)改委，天風(fēng)證券研究所

分布式補(bǔ)貼沒有變化，期初投資成本大幅下降前提下，分布式項(xiàng)目投資收益率大增;地面電站期初投資下降、標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)后，也依然能保證電站投資收益率上升。

補(bǔ)貼下調(diào)基于系統(tǒng)成本下降，疊加成降預(yù)期后，IRR影響較小。年底是光伏行業(yè)政策出臺(tái)密集期，光伏補(bǔ)貼退坡多種流傳版本出現(xiàn)，地面電站補(bǔ)貼下調(diào)幅度0.1-0.15元/kwh之間，對(duì)于2018年補(bǔ)貼退坡的模式，市場存在兩種傳言版本：或按季度分別下調(diào)，或依然以“630”為節(jié)點(diǎn)一次性下調(diào)。標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)是基于系統(tǒng)裝機(jī)成本及度電成本快速下降，按照目前電站投資成本，電站投資運(yùn)營環(huán)節(jié)收益率依然很高。

資料來源：天風(fēng)證券研究所

我們選取江蘇地區(qū)為例，考慮2018年系統(tǒng)裝機(jī)成本下降與補(bǔ)貼下降的不同版本，計(jì)算IRR變化。系統(tǒng)裝機(jī)成本維持6元/W的水平，地面電站及全額上網(wǎng)分布式補(bǔ)貼一次性下調(diào)0.1元/kwh、0.15元/kwh，及分季度共下調(diào)0.15元/kwh分別對(duì)應(yīng)IRR 10.94%、9.85%、10.98%;分布式補(bǔ)貼下調(diào)0.1元/kwh、0.12元/kwh對(duì)應(yīng)IRR14.62%、14.22%。

考慮系統(tǒng)裝機(jī)成本下降到5.5元/W，則地面電站及全額上網(wǎng)分布式補(bǔ)貼一次性下調(diào)0.1元/kwh、0.15元/kwh，及分季度共下調(diào)0.15元/kwh分別對(duì)應(yīng)IRR 12.33%、11.18%、12.38%;分布式補(bǔ)貼下調(diào)0.1元/kwh、0.12元/kwh對(duì)應(yīng)IRR 16.26%、15.82%。可以看出由于系統(tǒng)裝機(jī)成本下降，電站投資環(huán)節(jié)收益率依然很高。考慮成本下降、補(bǔ)貼下降疊加后的收益率下降甚微。

而下調(diào)方式無論是一次性降價(jià)，還是分批次降價(jià)，不改當(dāng)前電站運(yùn)營獲得超額利潤的事實(shí)，降價(jià)來自于成本端的快速下降，裝機(jī)熱情不減，分批次少量降價(jià)更符合成本發(fā)展規(guī)律有利于行業(yè)良性健康發(fā)展。

1.2.未來裝機(jī)空間測(cè)算：熱情仍將持續(xù)

自2013年復(fù)蘇，光伏國內(nèi)、全球裝機(jī)量年終數(shù)據(jù)超過預(yù)期已經(jīng)多次，一方面是國內(nèi)巨大的終端市場迅速崛起;另一方面是光伏全球市場正在去中心化，成熟穩(wěn)健、快速增長、新興潛力結(jié)合的多元化市場正在形成，光伏政策驅(qū)動(dòng)的大起大落減少，真正向高成長性行業(yè)切換。

資料來源：BP，天風(fēng)證券研究所

光伏系統(tǒng)裝機(jī)成本目前每年超過10%的速度下降，越來越多的國家開始投資或準(zhǔn)備投資開發(fā)光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè);在成熟市場，越來越多的應(yīng)用模式開始有經(jīng)濟(jì)性。我們認(rèn)為到2020年，國內(nèi)依然是全球光伏應(yīng)用的主要市場，分布式、光伏扶貧、領(lǐng)跑者三駕馬車?yán)瓌?dòng)國內(nèi)需求啟動(dòng)第二波快速增長。歐洲、日本市場趨于穩(wěn)定，美國市場由于今年透支了部分2018年的指標(biāo)，將2018年或新增裝機(jī)有所下降，但中長期來看，美國新增市場容量非常可觀。

相比于歐美市場，印度市場光伏產(chǎn)品價(jià)格較低，企業(yè)出口到印度的產(chǎn)品，相比于日本、歐美市場毛利率水平較低。印度市場是一個(gè)不容忽視的、快速增長的應(yīng)用市場，但全球下游需求火爆行情下，毛利率水平較低的市場份額或被擠壓。因此我們預(yù)測(cè)，雖然印度計(jì)劃光伏裝機(jī)量很大，但2017年組件供應(yīng)或受擠壓，全年新增裝機(jī)預(yù)計(jì)8GW左右。

資料來源：BP，天風(fēng)證券研究所

1.2.1.國內(nèi)市場三駕馬車?yán)瓌?dòng)

國內(nèi)市場目前單月數(shù)據(jù)來看，“630”之后裝機(jī)熱情依然很高，6月、7月受“630”前后搶裝和遞延效應(yīng)的影響，出現(xiàn)畸高數(shù)據(jù)。8月、9月回歸正常，單月裝機(jī)量仍然高于上半年，足以證明“630”之后雖然標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)，但系統(tǒng)裝機(jī)成本下降足以彌補(bǔ)電價(jià)下調(diào)對(duì)電站投資收益率的影響。通常四季度是光伏裝機(jī)旺季，新增簽單熱情不減，明顯比三季度的熱度高。來自美洲市場訂單，需求熱情依然高。因此，四季度到明年，國內(nèi)光伏裝機(jī)需求依然可觀。

資料來源：中電聯(lián)，天風(fēng)證券研究所

而支撐“630”標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)之后國內(nèi)需求的是領(lǐng)跑者、分布式和扶貧。

1.2.1.1.分布式相對(duì)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)，新增裝機(jī)占比大幅提升

下半年，地面電站標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)，且實(shí)行競價(jià)上網(wǎng)，很多地區(qū)獲得最終電價(jià)或低于三類地區(qū)規(guī)定的標(biāo)桿電價(jià)。而2016年12月發(fā)改委對(duì)分布式光伏補(bǔ)貼不下調(diào)，繼續(xù)保持0.42元/kwh的全電量補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。加之，多地區(qū)為了鼓勵(lì)當(dāng)?shù)胤植际桨l(fā)展，紛紛給予市縣級(jí)地方也會(huì)給予部分補(bǔ)貼，相對(duì)優(yōu)勢(shì)更加明顯。

按照分布式光伏三種收益模式計(jì)算，全部自用、自發(fā)自用余電上網(wǎng)兩種模式均比地面電站度電收益高，全額上網(wǎng)按照當(dāng)?shù)貥?biāo)桿電價(jià)，但是與地面電站相比，不受指標(biāo)限制，從而操作簡單成都優(yōu)于地面電站。

資料來源：國家發(fā)改委，天風(fēng)證券研究所

國內(nèi)分布式光伏項(xiàng)目不受能源局政策限制，細(xì)分行業(yè)不再是政策引導(dǎo)的波動(dòng)性行業(yè)，而是市場驅(qū)動(dòng)的成長性行業(yè)。截至三季度末，國內(nèi)分布式裝機(jī)已經(jīng)超過15GW，較去年全年增長超過三倍。目前來看四季度訂單好過三季度，預(yù)計(jì)全年分布式裝機(jī)有望沖刺20GW。

1.2.1.2.領(lǐng)跑者項(xiàng)目：每年8GW規(guī)模，形成高效產(chǎn)品需求強(qiáng)支撐

2015年核準(zhǔn)的第一批領(lǐng)跑者項(xiàng)目——大同采煤沉陷區(qū)，已于五月下旬全面驗(yàn)收;第二批5.5GW部分已經(jīng)于三季度末并網(wǎng)，剩余部分預(yù)計(jì)將于年底并網(wǎng)。2017年能源局下發(fā)2017年-2020年四年的光伏指標(biāo)，計(jì)劃每年建設(shè)8GW光伏領(lǐng)跑者基地項(xiàng)目。

資料來源：國家能源局，天風(fēng)證券研究所

未來大型地面電站將不再粗放式的發(fā)展，傳統(tǒng)的光伏地面電站指標(biāo)必然會(huì)收縮，但以“領(lǐng)跑者”模式的先進(jìn)光伏技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用基地形式進(jìn)行規(guī)劃建設(shè)，即可以引導(dǎo)電站空間分布、土地再利用，又可以承擔(dān)先進(jìn)技術(shù)孵化的平臺(tái)。5.5GW的“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目年底完成并網(wǎng)比較確定，同時(shí)，每年8GW的新增領(lǐng)跑者基地也是未來規(guī)模較大的光伏項(xiàng)目保證。

1.2.1.3.智能微網(wǎng)示范項(xiàng)目+分布式能源就近消納試點(diǎn)，園區(qū)分布式光伏進(jìn)入發(fā)展快車道

能源局近期發(fā)布《關(guān)于公布首批“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源(能源互聯(lián)網(wǎng))示范項(xiàng)目的通知》，首批示范項(xiàng)目共55個(gè)，首批示范項(xiàng)目原則上應(yīng)于2017年8月底前開工，年底建成。示范項(xiàng)目優(yōu)先使用國家能源規(guī)劃所確定的各省(區(qū)、市)火電裝機(jī)容量、可再生能源配額、碳交易配額、可再生能源補(bǔ)貼等指標(biāo)額度。

資料來源：國家能源局，天風(fēng)證券研究所

根據(jù)，清華大學(xué)能源互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新研究院副院長高峰公開發(fā)言，此次申請(qǐng)能源互聯(lián)網(wǎng)的項(xiàng)目共有300多個(gè)，獲批55個(gè)，申請(qǐng)項(xiàng)目投資額大約3000億元，獲批項(xiàng)目的投資額近800億元。根據(jù)中國能源研究會(huì)常務(wù)副理事長、國家能源局原副局長史玉波預(yù)測(cè)，“十三五”期間，能源互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展預(yù)計(jì)將維持18.5%的增長率。

分布式光伏示范園區(qū)應(yīng)用是《太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》重點(diǎn)鼓勵(lì)的一個(gè)方向，如圖所示。此次示范項(xiàng)目出臺(tái)，多處風(fēng)光儲(chǔ)微網(wǎng)、光伏+充電車棚等創(chuàng)新模式列入。

資料來源：國家能源局，天風(fēng)證券研究所

分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，在園區(qū)內(nèi)應(yīng)用，就近售電收益可觀，按照國補(bǔ)(0.42元/kwh)+地補(bǔ)(0.3元/kwh，3年)+出售電價(jià)(按照?qǐng)@區(qū)內(nèi)工商用戶用電價(jià)格9折計(jì)算)，度電收入與并網(wǎng)、與地面電站相比，都更可觀。智能微網(wǎng)示范項(xiàng)目出臺(tái)，引導(dǎo)更多分布式光伏模式。

10月31日能源局與發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于開展分布式發(fā)電市場化交易試點(diǎn)的通知》，啟動(dòng)分布式能源就近消納試點(diǎn)，在試點(diǎn)區(qū)域選擇上，優(yōu)先選擇電力需求量大、電網(wǎng)接入條件好、能夠?qū)崿F(xiàn)就近入網(wǎng)并消納，且可以達(dá)到較大總量規(guī)模的市縣級(jí)區(qū)域，或經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)、新型城鎮(zhèn)化區(qū)域等。

智能微網(wǎng)示范項(xiàng)目+分布式能源就近消納試點(diǎn)，給工商業(yè)屋頂分布式項(xiàng)目帶來一個(gè)解決消納和收益的突破口，按照我們前面測(cè)算的自發(fā)自用度電收益，工商業(yè)屋頂分布式收益率遠(yuǎn)高于地面電站，有望進(jìn)入快速增長通道。

1.2.1.4.戶用分布式進(jìn)入爆發(fā)期

光伏扶貧政策推動(dòng)下，今年無疑是戶用分布式爆發(fā)的元年。2016年國家發(fā)改委、國務(wù)院扶貧開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室、能源局、國開行以及中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實(shí)施的指導(dǎo)意見》，規(guī)劃在2020年之前，重點(diǎn)在16個(gè)省的471個(gè)縣的約3.5萬個(gè)建檔立卡貧困村，保障200萬建檔立卡無勞動(dòng)力貧困戶每年每戶增收3000元以上。采用村級(jí)光伏電站(含戶用)方式，每位扶貧對(duì)象的對(duì)應(yīng)項(xiàng)目規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)為5千瓦;采取集中式光伏電站方式，每位扶貧對(duì)象的對(duì)應(yīng)項(xiàng)目規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)為25KW。

7月能源局印發(fā)《關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實(shí)施的指導(dǎo)意見》給出2017年-2020年的指標(biāo)規(guī)模，各省地區(qū)按照能源局下發(fā)的指標(biāo)，陸續(xù)出臺(tái)本省光伏安裝指標(biāo)計(jì)劃。可以看到一種現(xiàn)象，多個(gè)省市將17年的指標(biāo)宣布全部用扶貧項(xiàng)目。目前已經(jīng)發(fā)布扶貧文件的省市中，河北、山西、吉林、山東、江西、河南、湖北、湖南、云南、廣東，宣布將17年能源局下發(fā)的指標(biāo)，全部用于扶貧項(xiàng)目，共計(jì)6.2GW，占到17年除8GW領(lǐng)跑者之外指標(biāo)的43.06%。截止三季度末，國內(nèi)已經(jīng)出臺(tái)50份國家、地方光伏扶貧政策法規(guī)。

截止9月底，浙江戶用光伏已經(jīng)超過10萬戶。

1.2.2.成熟市場趨于穩(wěn)定

以德國為代表的歐盟光伏成熟市場幾年來在與多方的“雙反”大戰(zhàn)中逐步放慢了發(fā)展的腳步。僅2012-2016年，德國太陽能光伏新裝機(jī)容量從7.5GW降至1.5GW，遠(yuǎn)低于政府設(shè)定的每年2.5GW的目標(biāo)。近日，歐洲委員會(huì)公布了歐盟科研創(chuàng)新資助計(jì)劃“地平線2020”。按照年度工作計(jì)劃將有22億歐元撥款投入清潔能源四個(gè)相關(guān)領(lǐng)域的項(xiàng)目：可再生能源、能效建筑、電動(dòng)運(yùn)輸和儲(chǔ)存方案，其中，2億歐元支持研發(fā)生產(chǎn)歐洲下一代電池。該舉措可理解為歐盟為下一階段的可再生能源市場發(fā)展做積極準(zhǔn)備。

作為世界傳統(tǒng)光伏大國，以太陽能的累計(jì)裝機(jī)量評(píng)判，日本以42.8GW的規(guī)模已超越德國成為全球第二大太陽能市場，僅次于中國大陸。但由于并網(wǎng)限制與FIT的調(diào)降的影響，可以預(yù)期日本光伏市場將進(jìn)入萎縮調(diào)整期。人口稠密、土地資源緊張等諸多因素，綜合導(dǎo)致成本較高的光伏可再生能源在缺失政策支持的情況下在市場需求端回歸理性。

1.2.3.美國空間依然很大，印度市場正在崛起

美國過去幾年光伏裝機(jī)量的大爆發(fā)得益于政府、公共事業(yè)的需求拉動(dòng)。盡管進(jìn)入2017年美國市場進(jìn)入補(bǔ)貼收縮期，而在下半年“201條款”出臺(tái)的背景下勢(shì)必導(dǎo)致美國本土光伏價(jià)格走高，業(yè)界普遍的預(yù)期是美國光伏市場會(huì)經(jīng)歷一個(gè)兩到三年的供需低潮期。

但是根據(jù)測(cè)算，從2018年至2020年美國約52GW的新裝機(jī)需求仍然存在。除開其中可在風(fēng)電、光伏兩種解決途徑中搖擺的約7GW裝機(jī)量。美國市場在中長期視角看仍有很大的潛在可爭奪空間。

印度基于今年來需求長期走強(qiáng)的趨勢(shì)已提出目標(biāo)2022年光伏裝機(jī)量達(dá)100GW的計(jì)劃。根據(jù)印度新能源與再生能能源署統(tǒng)計(jì)，該國的光伏累積裝機(jī)量在2016年底已正式超過9GW。位于印度目前世界單體最大的光伏電站RewaUltraMegaSolarProject也通過競標(biāo)并預(yù)計(jì)在2018年開始運(yùn)轉(zhuǎn)。考慮未來一到兩年內(nèi)美國政策不利于光伏快速發(fā)展、日本躉購費(fèi)率(Feed-in-Tariff)持續(xù)下調(diào)對(duì)日本本土光伏需求的抑制作用，都讓需求強(qiáng)勁成長中的印度有望取代日本成為需求第三大國。

1.2.4.新興市場小而多

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的一組數(shù)據(jù)：目前新興市場中，裝機(jī)規(guī)模超過1GW的國家和地區(qū)有24個(gè)，超過10MW規(guī)模的國家和地區(qū)有112個(gè)，已經(jīng)制定光伏政策目標(biāo)的國家有176個(gè)。光伏系統(tǒng)裝機(jī)成本快速下降，越來越多的國家和地區(qū)有條件開發(fā)光伏發(fā)電，新興市場將是接下來全球光伏新增裝機(jī)的主要?jiǎng)恿χ弧?br />
資料來源：彭博新能源財(cái)經(jīng)，天風(fēng)證券研究所

光伏行業(yè)已悄然發(fā)生變化，不再是昔日一個(gè)市場變動(dòng)，全球行業(yè)傷筋動(dòng)骨的年代，光伏行業(yè)2011年在歐洲達(dá)到頂峰，2017年也許在中國也達(dá)到頂峰，但是全球來看，行業(yè)投資近幾年一直是向上的，因?yàn)樾屡d市場正在崛起。彭博新能源財(cái)經(jīng)最新發(fā)布的二季度清潔能源投資數(shù)據(jù)，投資638億創(chuàng)2016年二季度以來的新高，環(huán)比上升21%。這主要受益于阿聯(lián)酋兩大光伏項(xiàng)目20億美元的投資;美國和中國投資相比上季度分別上漲51%和32%，墨西哥、澳大利亞和瑞典融資額急劇增加，埃及、阿根廷創(chuàng)歷史新高。全球清潔能源迎來復(fù)蘇。

資料來源：北極星光伏網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所

通過國內(nèi)成熟、高增長及新型市場的剖析，我們認(rèn)為全球光伏市場正在去中心化，一個(gè)市場的的波動(dòng)或許對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈造成一些波動(dòng)，但已經(jīng)遠(yuǎn)不能造成寒冬式的沖擊。行業(yè)成本下降速度超出預(yù)期，補(bǔ)貼和指標(biāo)限額的天花板逐漸提高，越來越多的新興市場開始投資光伏，行業(yè)正在逐漸擺脫補(bǔ)貼，依靠市場驅(qū)動(dòng)力增長。預(yù)計(jì)到2020年，中國、美國、印度以及全球新增裝機(jī)將達(dá)到75GW、22GW、25GW、151GW;國內(nèi)復(fù)合增長率達(dá)到21.43%，全球復(fù)合增長率達(dá)到18.42%。

資料來源：BP，天風(fēng)證券研究所

1.3.尋找彈性最大、利潤率最高的環(huán)節(jié)

1.3.1.光伏產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)

光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括“多晶硅料-硅片-電池片-組件-電站終端”，其中多晶硅料、硅片、電池、組件屬于制造環(huán)節(jié)，電站終端投資運(yùn)營屬于下游應(yīng)用環(huán)節(jié)。國內(nèi)最早進(jìn)入的環(huán)節(jié)是組件代工，目前國內(nèi)企業(yè)參與已經(jīng)從最下游的組件，延伸到上游。最早期國內(nèi)企業(yè)做組件，后來做電池，現(xiàn)在慢慢把附加值低的組裝環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到馬來西亞、印尼、越南等國家。

資料來源：天風(fēng)證券研究所

目前光伏制造已經(jīng)全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，并且引領(lǐng)全球的新技術(shù)與總產(chǎn)能，硅片、電池、組件國內(nèi)產(chǎn)能已經(jīng)占據(jù)全球產(chǎn)能一大半。多晶硅、硅片、電池片、組件產(chǎn)能分別占全球產(chǎn)能48.5%、86.5%、68%、74.1%，只有多晶硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)能不足全球產(chǎn)能一半。

資料來源：CPIA，天風(fēng)證券研究所

2.3.2.利潤在哪些環(huán)節(jié)沉積

今年前三季度市場需求高漲，光伏產(chǎn)品產(chǎn)量大增，其中多晶硅、硅片、電池、組件分別產(chǎn)出17萬噸、62GW、51GW、53GW，分別增長17%、44%、50%、43%。硅片、電池片、組件產(chǎn)量增長位于40-50%之間，而多晶硅料由于產(chǎn)能釋放速度相對(duì)較慢，且受檢修、環(huán)保督查、進(jìn)口限制等因素影響，產(chǎn)量彈性較小，增長率慢于中下游環(huán)節(jié)。這導(dǎo)致上半年硅料價(jià)格一路上揚(yáng)，硅料廠商毛利率水平繼續(xù)提升。

第二個(gè)值得關(guān)注的是硅片環(huán)節(jié)。單多晶是在硅片環(huán)節(jié)區(qū)分，由于單晶PERC+金剛線切割，實(shí)現(xiàn)成本下降和效率的提升，隆基目前硅片非硅成本已經(jīng)降到1.5-1.6元/片，隆基樂葉單晶PERC電池轉(zhuǎn)換率最高水平已經(jīng)達(dá)到23.26%。多晶PERC效率提升小于單晶提升幅度，且多晶使用金剛線切割存在表面光反射問題，需要疊加黑硅技術(shù)。因此，目前單晶PERC+金剛線替代優(yōu)勢(shì)非常明顯，且毛利率水平高于多晶，短期內(nèi)替代趨勢(shì)明確。

資料來源：CPIA，天風(fēng)證券研究所

電池片、組件環(huán)節(jié)，今年受到上游硅料、硅片價(jià)格上漲壓縮，及下游價(jià)格壓縮，很多企業(yè)雖然銷售量增加，但銷售額卻是下降的，甚至部分中低端產(chǎn)品的企業(yè)光伏業(yè)務(wù)開始虧損，上半年20%的企業(yè)呈虧損狀態(tài)。

根據(jù)最新企業(yè)公告的毛利率統(tǒng)計(jì)，如下圖所示，毛利率水平最高的通威、大全，是多晶硅環(huán)節(jié);隆基股份、保利協(xié)鑫次之，位于硅片環(huán)節(jié);阿特斯、通威電池較前兩個(gè)環(huán)節(jié)下降一部分，是電池環(huán)節(jié);協(xié)鑫集成、晶澳、晶科、英利毛利率更低一些，主要位于組件環(huán)節(jié)，或者垂直產(chǎn)業(yè)一體化結(jié)構(gòu)且出售組件終端產(chǎn)品。

所以，從毛利率水平也驗(yàn)證了，目前利潤水平最高的是上游多晶硅環(huán)節(jié);硅片環(huán)節(jié)次之，單晶硅片毛利率水平高于多晶;電池和組件業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，受上下游價(jià)格擠壓，毛利率水平處于較低水平。

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

1.4.硅料——利潤空間與市場空間并存

1.4.1.多晶硅供給結(jié)構(gòu)

多晶硅料環(huán)節(jié)目前是光伏產(chǎn)業(yè)鏈上國內(nèi)產(chǎn)量不足一半的環(huán)節(jié)，2016年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量19.4萬噸，全球占比48%。然而，由于國內(nèi)硅料下游——硅片產(chǎn)能超過全球產(chǎn)能的80%，導(dǎo)致國內(nèi)多晶硅依然依賴進(jìn)口，今年下游需求暴增，多晶硅料產(chǎn)能釋放緩慢，價(jià)格不斷沖高，目前位于15萬/噸水平以上。

且按照近兩年產(chǎn)能擴(kuò)張比較大的廠商規(guī)劃，2017年隆基股份、中環(huán)股份擴(kuò)張產(chǎn)能超過15GW，國內(nèi)硅片產(chǎn)能占比還有繼續(xù)提升的趨勢(shì)。所以，國內(nèi)多晶硅料對(duì)硅料的需求還會(huì)繼續(xù)提升。

資料來源：CPIA，天風(fēng)證券研究所

資料來源：CPIA，天風(fēng)證券研究所

2016年進(jìn)口13.6萬噸，其中韓國是主要進(jìn)口地，去年進(jìn)口7萬噸，占進(jìn)口總量51.5%;德國進(jìn)口次之，2016年進(jìn)口3.5萬噸，占進(jìn)口總額26.1%，美國進(jìn)口約2000噸，占比較少。

資料來源：海關(guān)總署，CPIA，天風(fēng)證券研究所

目前產(chǎn)能最大的是德國瓦克，其在德國用有產(chǎn)能5.6萬噸，美國2萬噸產(chǎn)能;其次是韓國OCI，產(chǎn)能在韓國本土5.2萬噸，馬來西亞0.8萬噸;國內(nèi)產(chǎn)能最大的是江蘇中能(保利協(xié)鑫)，產(chǎn)能達(dá)到7萬噸。目前全球最大的三家多晶硅企業(yè)為瓦克、OCI、江蘇中能。

資料來源：CPIA，天風(fēng)證券研究所

1.4.2.核心硅料廠商替代空間大

2016年底國內(nèi)硅片產(chǎn)能81.9GW，產(chǎn)量64.8GW。截止三季度硅片產(chǎn)量62GW，預(yù)計(jì)全年能有望達(dá)到80GW的產(chǎn)出，對(duì)應(yīng)國內(nèi)約43.2萬噸硅料。前三季度國內(nèi)多晶硅產(chǎn)出17萬噸，進(jìn)口11.84萬噸。

2017年全年國內(nèi)硅片產(chǎn)出或達(dá)到75GW，對(duì)應(yīng)需要約38萬噸的硅料。按照主要龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃，2018年國內(nèi)硅片產(chǎn)能將超過100GW。假設(shè)明年全球下游裝機(jī)需求穩(wěn)定增長，國內(nèi)硅片產(chǎn)能利用率維持在85%，對(duì)應(yīng)硅片產(chǎn)出約85GW。考慮單晶硅片硅料使用下降，大約需要40-42萬噸的硅料產(chǎn)能。

資料來源：CPIA，天風(fēng)證券研究所

2016年底國內(nèi)硅料產(chǎn)能21萬噸，預(yù)計(jì)2017年底產(chǎn)能將達(dá)到31萬噸，2018年底將超過40萬噸，國內(nèi)勉強(qiáng)可以實(shí)現(xiàn)自給自足，但由于部分不足萬噸產(chǎn)能的小廠將面臨淘汰，預(yù)計(jì)2019年前后，多晶硅依然需要進(jìn)口。

資料來源：CPIA，天風(fēng)證券研究所

資料來源：公司公告等，天風(fēng)證券研究所

除了國內(nèi)多晶硅需求空間之外，進(jìn)口多晶硅替代也能釋放一部分空間。

國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能也曾過剩于需求，2012年前歐洲市場需求火爆，行業(yè)擁硅為王，企業(yè)開始從下游組件加工向上游延伸，硅料產(chǎn)能一度激增。但伴隨歐洲市場跌落，國內(nèi)光伏產(chǎn)品需求大幅下降，而硅料環(huán)節(jié)屬于重資產(chǎn)行業(yè)而首當(dāng)其沖，大規(guī)模投資硅料的企業(yè)就算沒有倒下也背上沉重包袱。

所以從2012年開始，國內(nèi)硅料產(chǎn)能擴(kuò)張速度很慢。隨著國內(nèi)下游需求崛起并迅速成為第一大需求市場，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能與需求差越來越大。硅料價(jià)格開始上漲，廠商盈利能力好轉(zhuǎn)，但對(duì)進(jìn)口依賴一直很高，2016年多晶硅進(jìn)口占比41.21%。

國外多晶硅廠商多為大型化工廠，掌握先進(jìn)的提純工藝，國內(nèi)廠商前幾年并沒有成本優(yōu)勢(shì)。2014年開始國內(nèi)對(duì)來自美國、韓國、歐盟的多晶硅征收雙反稅，限制進(jìn)口，但是主要進(jìn)口企業(yè)瓦克(14.3%)、OCI(2.4%)，尤其是韓國征稅水平較低，過去兩年，國內(nèi)硅料需求大幅增長，進(jìn)口量依賴依然很高。

資料來源：海關(guān)總署，天風(fēng)證券研究所

相比于電子級(jí)多晶硅料，光伏級(jí)多晶硅料純度較低，國內(nèi)大部分企業(yè)生產(chǎn)的硅料質(zhì)量已經(jīng)能夠滿足下游的生產(chǎn)要求。目前國內(nèi)具有一定規(guī)模的多晶硅廠商，生產(chǎn)成本已經(jīng)低于國外硅料廠商。國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本在6萬/噸-8萬/噸，永祥股份2017年上半年生產(chǎn)成本已經(jīng)降到5.7萬/噸，部分產(chǎn)能不足萬噸的小廠成本在9-10萬/噸的區(qū)間。德國瓦克生產(chǎn)成本約9-10萬/噸。

進(jìn)口多晶硅的定價(jià)根據(jù)國內(nèi)硅料價(jià)格波動(dòng)，已經(jīng)失去成本優(yōu)勢(shì)和定價(jià)權(quán)。國內(nèi)廠商紛紛在新疆、四川、內(nèi)蒙古等電價(jià)低的地區(qū)擴(kuò)張產(chǎn)能，硅料成本有望繼續(xù)降低。按照目前全球硅料下游硅片產(chǎn)能分布(80%以上在國內(nèi))、硅料成本差，國內(nèi)廠商具備擴(kuò)張產(chǎn)能、進(jìn)口替代的能力。 13.6萬噸的進(jìn)口替代空間將慢慢釋放。

2.4.3.硅料廠商量價(jià)齊升

上半年國內(nèi)多晶硅均價(jià)為12.66萬/噸，一季度價(jià)格上升到14.27萬/噸后出現(xiàn)下滑，5月份受國內(nèi)搶裝需求和美國201法案調(diào)查推動(dòng)的囤逐漸行動(dòng)推動(dòng)，加之三季度部分國內(nèi)廠商檢修，環(huán)保督查影響生產(chǎn)，從5月份多晶硅價(jià)格一路上漲，截止最近交易價(jià)格位于15萬~15.5萬/噸之間。

資料來源：EnergyTrend，天風(fēng)證券研究所

2017年上半年全球多晶硅產(chǎn)量21.2萬噸，同比增長14.1%;消費(fèi)量21.1萬噸，同比增長8.2%，產(chǎn)能利用率明顯提升，全球基本供需平衡。上半年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量11.8萬噸，凈進(jìn)口量6.8萬噸，總供應(yīng)量為18.6萬噸，上半年消費(fèi)量18.55萬噸，基本供需平衡。

按照目前硅料價(jià)格水平以及國內(nèi)核心硅料廠商的成本分布，多晶硅環(huán)節(jié)毛利率水平非常高，部分企業(yè)目前已經(jīng)超過50%。按照目前裝機(jī)需求，以及多晶硅產(chǎn)能釋放進(jìn)度，到2018年底，多晶硅環(huán)節(jié)毛利率水平依然維持高位。

中長期來看，國內(nèi)成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)產(chǎn)能逐漸釋放，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)高成本小廠產(chǎn)能淘汰和進(jìn)口替代，形成寡頭的競爭格局，毛利率水平趨于穩(wěn)定。供求關(guān)系緩解，硅料價(jià)格回歸理性。

1.5.硅片——單晶替代趨勢(shì)帶來超額利潤

1.5.1.國內(nèi)外產(chǎn)能分布現(xiàn)狀

截止2016年底，中國光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示中國硅片產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量86.63%。總產(chǎn)能占比亦超8成達(dá)到81.9%。國內(nèi)硅片產(chǎn)能分布呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”格局。保利協(xié)鑫坐擁近20GW多晶硅片產(chǎn)能獨(dú)自領(lǐng)跑第一集團(tuán);以基隆股份、晶科能源、晶澳太陽能、中環(huán)股份為代表的第二集團(tuán)共計(jì)14家企業(yè)與保利協(xié)鑫共同覆蓋國內(nèi)硅片總產(chǎn)能83%的份額。

資料來源：CPIA，天風(fēng)證券研究所

資料來源：CPIA，天風(fēng)證券研究所

在單晶、多晶產(chǎn)能占比方面，盡管截止16年仍是多晶占大頭的局面。但鑒于單晶片相較多晶片有高發(fā)電、低衰減的天然優(yōu)勢(shì)，行業(yè)內(nèi)普遍更看好單晶片在未來的發(fā)展。從度電成本的角度出發(fā)，隨著單晶生長發(fā)展、金剛線薄片化普及與單晶電池轉(zhuǎn)換效率不斷刷新。最終達(dá)到攤薄成本的目的。有理由相信單晶競爭力優(yōu)勢(shì)會(huì)越發(fā)明顯。

伴隨著越來越多的廠商布局單晶份額，現(xiàn)有保利協(xié)鑫獨(dú)大的產(chǎn)業(yè)格局有可能在將來的一到兩年迅速產(chǎn)生變化。以長期致力于單晶研發(fā)生產(chǎn)的隆基股份為例，其在2013年開始探討使用金剛線切割，2015年使用成功，成本大幅下降;疊加PERC，轉(zhuǎn)換率提升。達(dá)到了成本下降+轉(zhuǎn)換率提升的雙重目標(biāo)。

1.5.2.單晶替代多晶加速

單晶成功應(yīng)用金剛線切割之后，成本大幅下降，與沙線切割相比，金剛線切割成本約下降25%。相比之下采用沙線切割的硅片價(jià)格已經(jīng)完全沒有競爭力。隆基股份最早開始試驗(yàn)采用金剛線替代砂漿線切割硅片，15年成功量產(chǎn)，成本實(shí)現(xiàn)大幅下降。公司降價(jià)前片毛利率水平超過30%，高于單晶硅片行業(yè)平均水平約10個(gè)百分點(diǎn)。

而多晶采用砂漿線切割的硅片，毛利率水平已經(jīng)完全不能與單晶相提并論;經(jīng)過金剛線改造后的多晶硅片，由于存在表面光反射問題，需要疊加黑硅技術(shù)，增加光轉(zhuǎn)換率。

目前國內(nèi)市場領(lǐng)跑者與分布式加速單晶替代多晶，深耕單晶的企業(yè)正在大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，鞏固成本優(yōu)勢(shì);原來做多晶硅片的企業(yè)，受市場需求引導(dǎo)，也開始上游擴(kuò)單晶產(chǎn)能。硅片環(huán)節(jié)單晶替代多晶的趨勢(shì)在1-2年內(nèi)還會(huì)繼續(xù)。

1.6.投資成本降低+棄光限電緩解，電站運(yùn)營企業(yè)盈利能力好轉(zhuǎn)

下游電站環(huán)節(jié)，影響電站盈利能力因素正在好轉(zhuǎn)。西部限電地區(qū)消納問題正在好轉(zhuǎn);補(bǔ)貼第七批已經(jīng)上報(bào)，綠證試行，有望解決補(bǔ)貼缺口壓力;電價(jià)階段性下調(diào)與裝機(jī)成本下降存在時(shí)間差，新增低成本電站收益率較高。多種因素累加下，我們看到電站運(yùn)營企業(yè)盈利能力正在好轉(zhuǎn)。

1.6.1.棄光限電正在緩解，存量電站發(fā)電收益率好轉(zhuǎn)

一季度的數(shù)據(jù)可以看出，光伏限電率正在緩解，但整體限電率依然較高。一季度全國發(fā)電量214億kWh，棄光限電約23kWh，較2016年全年棄光率19.81%，有所緩解。部分地區(qū)緩解明顯，如寧夏、甘肅棄光率分別為10%、19%，同比分別下降10、20個(gè)百分點(diǎn);而青海、山西、內(nèi)蒙古棄光率有所增加，新疆棄光率高達(dá)39%，沒有明顯變化。

發(fā)改委、能源局從2015年開始力圖解決西部地區(qū)限電問題，目前可再生能源外送特高壓路線建設(shè)、區(qū)域內(nèi)就近消納等措施已經(jīng)提上日程。

2016年12月，國家能源局發(fā)布《太陽能利用“十三五”規(guī)劃》，談及解決限電地區(qū)消納問題，一方面要在靠近特高壓外送基地的地區(qū)建設(shè)再生能源發(fā)電基站;另一方面，列示了在建和建設(shè)可行性在研的特高壓項(xiàng)目，其中新疆、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏、山西將有多條特高壓陸續(xù)投運(yùn)，青海、內(nèi)蒙將有多條特高壓開建，將緩解西北地區(qū)電力外送能力不足問題。

當(dāng)下，各省強(qiáng)化當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)系統(tǒng)，提高地區(qū)內(nèi)可再生能源就近消納能力，推動(dòng)可再生能源發(fā)電區(qū)域內(nèi)就近消納;提高地區(qū)調(diào)峰能力;探索可再生能源供熱等模式，提高當(dāng)?shù)仉娏ο{能力。

由于棄光限電客觀障礙，以及發(fā)改委出臺(tái)的可再生能源最低保障利用小時(shí)數(shù)，不滿足的地區(qū)將不再新增指標(biāo)。光伏電站投資主體在2016年和今年上半年投資盡量避開西部限電地區(qū)，向中東部轉(zhuǎn)移，這也部分緩解西部地區(qū)壓力。

1.6.2.綠證交易試行，電站補(bǔ)貼拖欠有望緩解

發(fā)改委、財(cái)政部、能源局三部委2月3日聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于實(shí)行可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認(rèn)購交易制度的通知》，規(guī)劃在全國范圍內(nèi)展開可再生能源綠證合法與自愿認(rèn)購機(jī)制，實(shí)行對(duì)象為光伏和風(fēng)力發(fā)電。6月12日，國家可再生能源信息管理中心發(fā)布消息，第一批綠證申請(qǐng)已經(jīng)發(fā)放，包括華能、華電、中節(jié)能、中水顧問等企業(yè)20個(gè)可再生能源發(fā)電項(xiàng)目核發(fā)了首批23,0135個(gè)綠證，共計(jì)表征上網(wǎng)電量23913.5萬kwh，所獲綠證項(xiàng)目主要分布在江蘇、山東、河北、新疆等六個(gè)省份，合計(jì)裝機(jī)容量1.125GW。7月1日起，綠證在全國綠證資源認(rèn)購平臺(tái)上正式掛牌出售，企業(yè)可通過認(rèn)購平臺(tái)，資源認(rèn)購，實(shí)現(xiàn)綠色電力消費(fèi)。2018年起，適時(shí)啟動(dòng)可再生能源電力配額考核和綠證強(qiáng)制約束交易。

資料來源：發(fā)改委，財(cái)政部長，能源局官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所

綠證是解決國家可再生能源補(bǔ)貼缺口的一項(xiàng)嘗試。以前全國電費(fèi)中包含1.9分/kwh的可再生能源電價(jià)附加費(fèi)，作為可再生能源補(bǔ)貼基金。近幾年光伏、風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模激增，補(bǔ)貼資金需求也驟升，截止2016年底，補(bǔ)貼缺口已經(jīng)突破600億。由于光伏電站補(bǔ)貼年限是20年，所以近幾年雖然標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)，度電補(bǔ)貼下降，但每年補(bǔ)貼規(guī)模是一個(gè)短期內(nèi)繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。

“綠證交易”是補(bǔ)貼市場化的一種方式。綠證出售方與購買方按照不高于補(bǔ)貼金額的水平，自行協(xié)商或通過競價(jià)確定認(rèn)購價(jià)格，風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)出售綠證之后，相應(yīng)電量不再享受國家可再生能源電價(jià)附加資金的補(bǔ)貼。光伏、風(fēng)電企業(yè)通過“綠證交易”可以將發(fā)放時(shí)間不確定的補(bǔ)貼變現(xiàn)，環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)壓力。

但行業(yè)依然對(duì)綠證推行有一些懷疑：綠證價(jià)格不得高于補(bǔ)貼價(jià)格，或影響企業(yè)出售的積極性，尤其對(duì)于國有發(fā)電集團(tuán);對(duì)于購買方，沒有強(qiáng)制的配額要求，缺少購買經(jīng)濟(jì)性。但“綠證交易”是解決補(bǔ)貼問題的一個(gè)常識(shí)，且海外很多國家對(duì)可再生能源試行綠證交易制度，“綠證交易”后續(xù)或搭配配額制、激勵(lì)制度等推行，補(bǔ)貼拖欠問題有望環(huán)節(jié)。

制約光伏電站運(yùn)營的兩個(gè)難題——棄光限電、補(bǔ)貼拖欠，正在逐步解決，企業(yè)存量電站發(fā)電盈利能力正在同比好轉(zhuǎn);光伏組件價(jià)格從2016年3季度開始大幅下降，由2016年上半年3.8/W降到上半年3元/W左右的價(jià)格水平，目前，組件價(jià)格約2.8元/W左右。電站期初投資成本顯著下降。2018年同時(shí)考慮成本下降與補(bǔ)貼下調(diào)，電站投資運(yùn)營IRR依然處于較高水平。